【編者按】就在市場猜測年內剩余的時間內，美聯儲還將加息幾次時，在3月FOMC會議紀要上傳達出的“或將于今年晚些時候開始縮減其4.5萬億美元資產負債表”的消息，卻令市場如臨大敵，猜測紛紜。
縮表猛于虎？
※何謂縮表？
3月會議紀要顯示，美聯儲官員們認為漸進加息是合適的，計劃今年晚些時候收縮資產負債表，國債和MBS均是再投資政策調整內容。一些官員表示，目前的股價“相當高”。
官員們討論多種假設情景，其中包括降低再投資規模、或一次性地結束再投資。 與會者們確認，應當可預見地循序漸進縮表。 官員們認為財政政策對經濟構成上行風險。
大多數與會者認為，2017年稍晚開始調整再投資受到保障，可能是“適宜之舉”，這將允許縮表。 基于經濟表現符合預期而對資產負債表做出判斷，允許繼續繼續加息。 與會者“基本上傾向于”在時機到來時調整美聯儲所持美債和住房抵押支持證券(MBS)。
※美聯儲本次考慮縮表的原因
注冊咨詢師，專欄作家余豐慧認為，美聯儲縮減資產負債表是一項微妙的任務，因為這可能導致長期利率上漲并損害經濟擴張。美聯儲多年來一直就加息進行討論，但卻沒有表明將如何處理其規模龐大的資產負債表。原因在于擔心收縮資產負債表比加息工具的影響更直接更嚴重。
這次出乎市場預期決心晚些時候縮減資產負債表，主要是出于，“經濟正處于或接近充分就業”，美聯儲青睞的通脹指標PCE物價指數年率在截止2月的12個月內上漲了2.1%，是近五年來超過2%的通脹目標。美聯儲官員擔心2017年的通脹數據會比預期強勁。
申銀萬國證券(香港)聯席董事、港股名博、財經專欄作者王雅媛認為，從各種數據顯示，美國經濟復蘇情況良好，通脹逐步達標，就業情況穩健，全球經濟環境尚可，金融環境似乎已經不再需要央行的寬松政策了，病人出病房，需要進入常態化進程。
經過近十年的修復，美國經濟開始進入上升期。就業達到預期目標，房地產投資恢復性增長，IMF上調了2017年美國的經濟增長預期。
順應經濟形勢發展的變化，美聯儲要盡快退出危機階段實施的量化寬松政策，出售買入的近萬億美元的政府和企業債券，讓貨幣政策回歸常態。由于利率是美聯儲貨幣政策的中間目標，恢復常態就是要走出零利率，進行“縮表”瘦身，逐步加息，調節貨幣需求的功能。
值得注意的是，美國新政還會增加貨幣需求，加速美元加息進程。因為，大大減稅會刺激私人部門的投資和消費；而擴大政府基礎設施和軍費開支，也會增加財政赤字和發債規模，加劇流動性緊張。
※縮表的時間
但到目前為止，美聯儲官員還沒有為縮減資產負債表提供詳細的計劃。
逐漸減少再投資的觀點被認為引發金融市場波動的可能性較小，而一次性全面停止再投資“被普遍認為更容易對外溝通，同時可能令資產負債表規模更快地實現正?；??！?/p>
大家一致同意，應該逐漸地、按計劃地縮減資產負債表，幾乎所有人都稱，任何政策的改變“應該在實際發生改變前的很長時間就進行對外溝通”。
香港朗閏資產管理有限公司基金管理人付鵬認為，至少來看可能會在今年12月份，預計耶倫會在2018年2月份退休前完成縮表大業，就像她的前任伯南克在退休前完成QE的大任一樣；所以現在所大家的預期普遍都是至晚2017年12月份就會開始收縮體量龐大的資產負債表，至少這也是當下大多數美聯儲官員抱有的共識。
※縮表的形式
香港朗閏資產管理有限公司基金管理人付鵬認為，本周四凌晨公布的FED會議紀要提到了與會的美聯儲官員暗示，2017年的加息計劃可能與“或年底前”開始的縮表同時發生，這確實是給大家打了一針雞血，且放開具體會怎么縮表不談，如果加息（利率工具）和縮表同時進行，那么將會意味著長短端債券平滑之后會同步上移，相當于++的收緊，那力度可以說是剛剛的！
隨后舊金山聯儲主席威廉姆斯周四在法蘭克福對記者暗示：“單獨調整利率或者單獨削減資產持有規模，可能會在兩條軌道上同時行動，只是走得更慢”，這段表態和會議紀要里的暗示相同，所以市場的預期開始快速的調整 “同步行動，但是更慢一些”，這個更慢一些又使得緊張的情緒得到了一些緩和，威廉姆斯甚至給出了一個5年時間周期才能夠將資產負債表縮小到更正常的規模。這使得大家對于金融環境快速收緊的緊張情緒瞬間可以大喘口氣；
但是可惜的是威廉姆斯今年不是聯邦公開市場委員會的投票成員。同時另外一個FED的重量級人物（三號人物）給出了一個不同于威廉姆斯的路徑，他就是兼任聯邦公開市場委員會副主席的紐約聯儲主席杜德利。
紐約聯儲主席杜德利上周先提出了縮減資產負債表的可能性。杜德利3月31日在接受采訪時表示，“在我們決定規范資產負債表時，我們可能會同時決定在提高利率方面稍作停頓?！?/p>
基于杜德利的講話來預測一下大致的路徑會是：“在2017年6月份和9月份加息25個基點，聯邦基金利率目標達到1.5%之后，然后于12月份決定開始啟動縮表政策，但同時考慮到金融信貸環境的穩定，會停止使用利率工具”。
這也就可以解釋為什么對2017年的點陣圖中值依然停留在三次，而不是提高到四次，因為年底要轉為啟動縮表工具。
Jefferies的經濟學家Tom Simons也指出，“由于杜德利與美聯儲主席耶倫密切的關系，杜德利被市場視為美聯儲非常重要的聲音?！?/p>
縮表對大宗品市場沖擊幾何？
※縮表的后果？
因美聯儲在金融危機之后購買了大量美國國債和抵押的相關資產，以便推低長期利率。相反，當美聯儲縮減資產負債表的時候，長期利率也會被推高。
長期利率被提高后，對股市將形成重大利空，因此當此消息公布后，三大美股大幅走低。
注冊咨詢師，專欄作家余豐慧認為，縮表列入美聯儲計劃表以內，標志著美國貨幣政策收緊的步伐更快，火藥味更濃，炮火更加猛烈了。結束量化寬松，走向加息通道，開始縮減資產負債表。美聯儲是世界上第1個全面、大力度收縮貨幣政策的央行。而美國貨幣政策的特殊地位，其一舉一動不僅是美國國內經濟金融的事情，更主要的是對全球各個國 家影響大。
美聯儲一旦開始縮表，美元將會大幅度攀升，比加息助推美元上漲要厲害的多，長期市場利率將會走高。對于新興市場來說，外資資本將會加劇流向美國，本國資本特別是民資將會流出到美元國度規避匯率風險。直接或間接導致資產市場包括股市樓市嚴重失血，甚至出現暴跌的金融風險。
對于投資者來說，美聯儲縮表已經帶來全球市場投資堪比加息更大的風險。投資股市等交易性金融市場，風險大。相信全球投資偏好會轉向保守資產比如黃金、國債等。
※美聯儲縮表對世界的影響
申銀萬國證券(香港)聯席董事、港股名博、財經專欄作者王雅媛認為，08年金融危機前，美國資產負債表的規模僅為8200億至8300億美元。危機開始后，2008年資產負債表迅速擴大到2萬億美元，此后用了大約4年時間突破3萬億美元，而突破4萬億美元僅用了一年左右時間。
今年2月，這個數字為4.45萬億美元。在這個擴張過程中，基礎貨幣擴大效應不斷刺激著美國經濟，引導其逐漸走上復蘇之路。
了解了央行的“縮表”，我們就應該知道，美聯儲作為美國央行，當其擴表時就是美元貨幣的擴張，當其縮表時就是美元貨幣的收縮。相比加息，縮表對市場影響更深遠?？梢钥吹街芩牡目s表新聞讓美元指數短暫的沖高。
這個原理也很簡單，加息和降息畢竟都是政策手段，政策手段調整是相對較為容易的?？s表則是調整到了央行的資產負債表，央行的資產負債表不是一兩天增上去的，更不可能一兩天減下來，一旦確立縮表持續時間就會更長，影響范圍和持續周期都會更大、更長。其實這次縮表已經是美國這百年以來第5次縮表。
美國總統特朗普當選后，提出一系列新舉措，包括大幅減稅、增加軍費開支和每年1萬億美元的基礎設施投資，這些似曾相識的話不僅讓人想起1981年當選美國總統的里根。
在里根經濟學指導下，美國推行“高赤字、高利率、高匯率”政策，導致國際政治經濟發生出人意料的動蕩，在那段時間內爆發了拉美債務危機，日本“失去十年”，蘇聯解體和東歐劇變。在特朗普新政拉開序幕之際，需要特別關注美聯儲的加息動態，防患于未然。
※美聯儲縮表對中國的影響
如果美聯儲真要縮表，對世界經濟尤其是中國又有什么影響呢？
申銀萬國證券(香港)聯席董事、港股名博、財經專欄作者王雅媛認為，接下來中國的壓力是很大的，為了配合美國即將到來的美聯儲縮表，引導中國的資本外流。
美國流動性過剩的局面不會改變。美元可能會重新走強，但超過前期高點的可能性不大。而美國是中國重要的貿易伙伴，雙邊投資規模大，經濟依存度相對較高，美聯儲貨幣政策對中國經濟的溢出效應的確不容小覷。
1、對中國樓市的影響
對應中國市場，讓人擔憂的莫過于樓市，美聯儲縮減資產負債表，意味著釋放長期優質資產，從而回收全球市場的投機性資金，屆時，市場美元將變少變貴，這對于新興經濟體的樓市無疑是考驗。
中國樓市的泡沫顯而易見，也是易被資本下手的突破口?？上驳氖怯雄E象表明，高層已經意識到未來的風險所在，樓市去杠桿正在進行中：熱點城市重新實施限購政策；樓市庫存在未消化之前，新增建筑用地的審批將會收緊等，為未來留足應對空間。
2、對中國企業的影響
從近山東引發的債務危機和部分上市企業因財務問題停牌可以看出，當前，我國的金融體系還存在清理僵尸企業、不良率較高的風險，面臨股市、債市、樓市、外匯市場聯動風險加大的新挑戰，美國“縮表”可能會加速資本外流，引發后果不堪設想的金融危機。
中國出口商品的競爭力開始減弱。國內大規模印錢不是—天兩天了，之所以人民幣沒有大幅度的貶值，全靠的是出口商品的競爭力。畢竟很多人要買中國制造的商品，因此人民幣需求旺盛。
中國所謂的經濟轉型一直沒有什么成效，一直是依靠低人工成本形成的競爭力。近兩年來，國內人工成本逐步增加，中國商品的競爭力大不如前了。而相對應的是，東南亞這些國 家的人工成本更低，魯泰這樣中國紡織品企業，也要到東南亞去建廠降低成本，而美國隨著能源革命，能源成本大幅度下降。這幾個因素加在一起，就導致中國出口商品競爭力減弱，出口下滑。
所以應對資本外流好的辦法是人民幣國際化和減少美元需求。中國減少美元需求，無疑會降低美國貨幣政策、美元流動性變化對中國經濟和金融市場的不利影響，這樣才能夠防止資本流動風險的跨市場傳染。
其實中國推行一帶一路的策略其實就是為了讓人民幣走出去，實現國際化。
今年5月，中國將在北京主辦“一帶一路”國際合作高峰論壇。
此論壇將是“一帶一路”倡議提出以來高規格的論壇活動，現在已經有近20位各國領導人確認與會，亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區都有代表，體現了國際社會對高峰論壇和“一帶一路”建設的重視和支持。
在美聯儲縮表政策的步步緊逼之下，今年的“一帶一路”高峰論壇會不會有沒預期到的新的亮點出現呢？
美聯儲縮表是給新興市場釜底抽薪，而東南亞將是美國瞄準的主要的對象，因為東南亞集中了中國、日本、韓國、香港等有錢、外匯儲備大的主體，這正是美聯儲縮表需要的資金。
除了上述提到的國 家以外，還有一些比如菲律賓、泰國、印尼、越南等經濟實力不夠強大國 家都會受到美國縮表影響，而中國的“一帶一路”國 家戰略，恰恰給予這些國 家一個抱團取暖的機會，共同抵御美國縮表所帶來的負面影響。所以可以預想到這次高峰論壇他們會特別支持“一帶一路”的計劃的推行。
個人而言，會在5月高峰論壇舉辦之前，配置一些一帶一路板塊的股票，看看這次高峰論壇會帶給我們什么驚喜。
※縮表對大宗商品的影響
國投安信期貨銅分析師辛偉華認為，美聯儲縮表基本上就是美聯儲減少資產負債表規模，是屬于收緊貨幣政策行為。由于在08年金融危機之后，美國推出了資產購買計劃來促進經濟增長，美聯儲資產負債表規模高速增長。屬于抑制經濟過分增長的行為 ，限制市場流動性，這一方面也影響了市場上對于周期性產品 像對于大宗商品的投資興趣。
上海中期/羅亮認為，縮表是比較直接的緊縮方式，對于抑制通脹的效果比加息要來的更快，但對于商品的影響是間接的。從縮表到商品價格的傳導還需要經過美元供應收緊-經濟緩慢降溫-投資及消費需求降溫-商品價格下跌-原材料價格下跌這樣一個比較長的傳導過程。而且縮表發生在美國，想要傳遞到全球市場也需要一定的時間，因而短期內，實質性的影響并未發生。
